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茅台：终端价企稳回暖

　　自茅台集团关联交易落地以来，飞天茅台批价及终端价不断上涨至高位。为遏制价格上涨过快势头，茅台公司通过提前执行配额和直营落地来增加供给，此外，严监管下黄牛及少部分经销商出于恐慌心理大量抛售，从而使得飞天茅台降温并逐步企稳。调研数据显示，上海地区中秋期间、10月中旬、11月中旬53度500ml飞天茅台终端烟酒店价格分别为2650-2800元/瓶、2349-2680元/瓶、2400-2600元/瓶，北京地区中秋期间、10月中旬、11月中旬53度500ml飞天茅台终端烟酒店价格分别为2550-2800元/瓶、2450-2599元/瓶、2450-2580元/瓶。

　　五粮液：终端价小幅降温

　　今年以来，五粮液一直在推进渠道精细化和扁平化建设，并希望通过控量挺价策略进一步拔高品牌力。节后五粮液批价及终端价回落主因：1)前期控货使得价格稳定在高位；2)中秋节前五粮液大量发货，部分货被低价销售至非官方渠道；3)茅台批价下滑。

　　泸州老窖：终端价小幅下移

　　国窖1573今年采取谨慎提价策略持续放量，渠道进货意愿增强，当前渠道库存相对较高，终端价小幅下移。

　　区域及次高端白酒：终端价有所分化

　　当前区域及次高端白酒终端价有所分化。其中郎酒、汾酒打折促销力度较强，终端价小幅下移；剑南春、洋河以自然动销为主，终端价相对平稳；此外，水井坊近期主力产品全线提价，终端价小幅上移。

　　低端白酒：竞争极为激烈，高性价比致胜

　　低端白酒主要在商超铺货，品类众多，市场竞争极为激烈。我们认为，低端白酒价格敏感度高，高性价比优势是未来进一步抢占市场的核心推动力。

　　投资建议：

　　白酒行业挤压式增长与结构化增长并存，高端酒量价齐升使得其为确定性最高的板块，推荐关注：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；同时也推荐处于势能释放期的白酒企业，推荐关注：山西汾酒、顺鑫农业等。

　　风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧、渠道动销情况不及预期。

　　正文目录

　　一、高端白酒：需求旺盛，终端价相对平稳

　　1.1 贵州茅台：终端价企稳回暖

　　1.2 五粮液：终端价小幅降温

　　1.3 泸州老窖：终端价小幅下移

　　二、区域及次高端白酒：终端价有所分化

　　2.1 汾酒：促销力度较强，终端价小幅下移

　　2.2 郎酒：促销力度强劲，终端价小幅下移

　　2.3 剑南春：自然动销为主，终端价较为平稳

　　2.4 洋河：自然动销为主，终端价相对平稳

　　2.5 水井坊：自然动销为主，终端价小幅上移

　　三、低端白酒：竞争极为激烈，高性价比致胜

　　四、风险提示

　　一、高端白酒：需求旺盛，终端价相对平稳

　　从我们调研的烟酒店来看，高端白酒飞天、普五、国窖1573消费景气度最高：1)53度500ml飞天茅台终端价稳定在2400-2600元/瓶，缺货情况有所缓解；2)8代普五终端价小幅降温，但仍较为坚挺；3)国窖1573放量后渠道库存相对较高，终端价小幅下移。

　　1.1 贵州茅台：终端价企稳回暖

　　自茅台集团关联交易落地以来，飞天茅台批价及终端价不断上涨至高位。为遏制价格上涨过快势头，茅台公司通过提前执行配额和直营落地来增加供给，此外，严监管下黄牛及少部分经销商出于恐慌心理大量抛售，从而使得飞天茅台降温并逐步企稳。调研数据显示，上海地区中秋期间、10月中旬、11月中旬53度500ml飞天茅台终端烟酒店价格分别为2650-2800元/瓶、2349-2680元/瓶、2400-2600元/瓶，北京地区中秋期间、10月中旬、11月中旬53度500ml飞天茅台终端烟酒店价格分别为2550-2800元/瓶、2450-2599元/瓶、2450-2580元/瓶。

　　短期来看，茅台终端价回稳有利于行业健康发展；长期来看，由于茅台供需缺口仍较大，上海、北京两地核心烟酒店53度500ml飞天茅台缺货仍较为严重，供需矛盾并未实质改变。

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